又一口腔连锁冲击上市了！

作者｜赵小桦

牙博士拟港股挂牌上市！

前不久，据港交所披露，牙博士医疗控股集团股份有限公司（以下简称“牙博士”）递交了招股书，拟港股主板挂牌上市，其中，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。

据了解，此次募集的资金将主要用于新医疗机构的建立、IT基础设施的优化以及其他一般企业用途等。

公开资料显示，牙博士成立于2010年，并于2021年8月完成了股份制改革，是中国华东地区一家主要从事种植服务、正畸服务及综合口腔服务的大型民营口腔连锁企业，业务足迹涉及江苏、浙江、上海等多个省市，拥有31家连锁门店，其旗下多家口腔医疗机构也已成为医保定点单位。

据其官网介绍，作为专业的齿科医疗机构，牙博士还成立了包括数字化种植中心、美学正畸中心、美学修复中心、牙齿美白中心等在内的八大齿科诊疗中心，专注于为客户提供集齿科疾病预防、诊疗、健康和保健为一体的口腔诊疗服务。

招股书显示，2018年以来，牙博士在营收方面整体上趋于增长，仅今年上半年，其营收就超5亿元，即便是在营收不算景气的2020年，牙博士也达到了8.3亿元，略低于2019年的8.7亿元，高出2018年两亿元。而在其三大主营业中，种植服务和综合口腔服务带来的营收占比超七成。

同一时期，随着营收的逐步增长，牙博士的口腔医疗机构数目也在增加，增长率达61%，牙椅数量也几乎翻了一番，截至招股书递交日，其拥有牙医373名，平均从业年限为6年，牙医与牙椅比例约为0.83:1。

据悉，牙博士在赴港IPO之前，曾进行过不止一轮融资，其中发生在今年5月的新一轮融资，由招商资本领投，元禾控股等参与投资，而招商资本和在元禾控股均具有国资背景。

据了解，牙博士在的发展之路，也并非完全一片坦途。

其中，首当其冲的便是业绩。据了解，牙博士的业务轨迹主要集中在华东地区，具有一定的区域性。招股书显示，从2018年截止2021年6月，牙博士的营业收入全部来自华东地区的业务，在将来仍可能依赖于此。

当然，华东地区口腔市场重要性不可小觑。

据灼识咨询的数据统计，华东地区2020年占中国口腔服务行业的38.6%，预计2030年将达到40.4%。“金融外参”也分析，随着华东地区口腔市场规模的不断发展壮大，口腔服务领域的市场竞争也会愈加激烈。

口腔赛道虽受青睐，但上市难

随着中国经济的快速发展，人们口腔健康保护意识的增强以及政策的支持鼓励，民营口腔医疗近年来迎来快速发展，民营口腔市场规模也不断扩大，根据弗若斯特沙利文报告，从2015到2020年，数年间，便从433亿元增长至831亿元。相关统计也显示，社会办口腔医疗机构数量已近10万家，且以20%以上的速度增长。

与此同时，不少资本也把目光转向了这一快车道，而一些大型口腔医疗机构在壮大队伍的同时，开始一轮轮融资。据动脉网统计，仅2021年上半年，口腔一级市场就发生33起融资事件，融资总金额超50亿元，达到了有史以来之最。

除了融资事件频现外，今年以来，包含牙博士口腔在内，还有多家大型口腔医疗机构对上市之路跃跃欲试。据了解，2021年初，口腔连锁企业山西恒伦医疗就曾递交创业板IPO申请，后又撤销申请，而这并不是其第一次拟冲击上市。

据三六九医才网报道，在恒伦医疗之后，陕西小白兔口腔、瑞尔齿科集团、中国口腔医疗集团也相继启动了上市进程，其中瑞尔齿科集团、中国口腔医疗集团与牙博士一样，均是申请港股上市，而赛德阳光口腔、美维口腔也有明确的表达独立上市计划或意图。

理想很丰满，现实很骨感，在口腔医疗服务板块，上市却并非易事。从中国口腔医疗集团的坎坷历程中，便可窥得一二。继2020年2月首次递交说明书以来，截止今年9月，中国口腔医疗集团已四次冲击上市，平均每半年一次。

天眼查显示，该集团成立于2010年，起初主要从事各年段牙科服务，后逐步扩展业务，旗下拥有四家民营牙科医院，即温州市地区的温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院。

据“看医界”了解，目前A股上市公司中，仅有一家口腔医疗服务机构，即口腔龙头企业通策医疗。公开资料显示，通策医疗2007年借壳ST中燕上市，大股东为宝群实业，曾是一家房地产开发公司。

谋求上市背后，却难掩上市窘境

虽然口腔医疗服务领域上市难由来已久，且有目共睹，但仍有不少大型口腔连锁“迎难而上”，加入到冲击上市的浪潮中。据证券日报网分析，加速扩张，是当下口腔医疗机构连锁化发展形成的共识，其中从事高端民营口腔医疗的瑞尔集团就曾表示，将把约65%的募集资金用于业务扩张、在现有城市开设新的瑞尔及瑞泰医院及诊所，约10%将用于战略并购。

实际上，类似瑞尔集团追求规模化发展的口腔医疗企业不在少数，上市一方面可以获取更多的市场权威性和市场份额，另一方面，对于与投资资本签订对赌协议的机构而言，这也是一条寻求新资本“续命”的途径。

此外，由于口腔行业的门槛并不高，参与者众多，行业竞争激烈，仅依靠运营很难撬动主营业务的增长，利润水平也相对有限。对此，独立经济学家王赤坤曾表示，部分口腔医疗机构则希望通过上市提升资金实力，建立战略防线，同时通过资本市场解决经营市场战略升级问题。

想，却不代表容易，口腔连锁上市面临一系列困难。首先，A股上市三年连续盈利的硬性指标不易达到。此前曾有业内人士分析，口腔医疗机构客流量相对不稳定，且市场竞争大，想要实现三年连续盈利、满足上市条件并不十分容易。

据“北京商报”报道，和君咨询合伙人、连锁咨询负责人文志宏曾表示，业绩以及公司规范性是否符合上市的要求，公司是否具有可持续发展和盈利的能力，以及良好的经营管理能力都是民营口腔医疗机构登陆资本市场的难点。

其次，口腔连锁的规模化发展受人才制约较大。《中国卫生健康统计年鉴2020》相关数据显示，中国共有19.5万职业口腔医生，其中高水平医生仅占10.4％，约有2万多名，面对着超过11万口腔机构，比例悬殊。对此，有人直言，其背后反映的其实是口腔医生的短缺。

口腔连锁规模化越来越容易亏损，资本市场对上市公司的盈利指标有要求，在口腔连锁机构扩张求发展后，优质人才能否跟得上是盈利的关键，而人才缺乏是制约民营口腔机构上市的重要原因之一。

注：原文有删减