毛利率超90％，“癌症杀手”冲刺IPO

来源 | 投资家（ID：touzijias）作者 | 刘燃

癌症正成为威胁人类健康的头号杀手。

近20年来，全球癌症大爆发，中国发病率第一，平均每一分钟就有7人确诊癌症。

在此背景下，人们对癌症治疗的重视程度远胜从前，也推动相关企业迎来快速发展，甚至走到了上市阶段。

投资家网获悉，近日，深耕癌症治疗的百德医疗向港交所递交了招股书，计划在主板挂牌上市，由中银国际和中泰国际担任联席保荐人。

如果说癌症是健康杀手，那么百德医疗就是“癌症杀手”。这家从癌症治疗领域走出来的超级独角兽，真实成色如何呢？

一

百德医疗成立于2012年，是中国用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的开发商及提供商。公司专有的微波消融医疗器械用于治疗在中国发病率不断上升的良性肿瘤及恶性肿瘤，包括甲状腺结节、肝癌、肺癌及乳腺肿块。

微波消融术是一种微创治疗技术，利用微波能量产生的极高热量改变肿瘤细胞蛋白质的性质，并使其凝结。微波消融治疗可以透过抑制良性肿瘤发展为恶性肿瘤来防止癌症进展，因此，早期发现和治疗良性肿瘤对预防癌症具有重要作用。

值得一提的是，百德医疗是中国治疗甲状腺结节的微波消融医疗器械市场的先驱，公司是中国首家专门用于治疗甲状腺结节的专有微波消融医疗器械公司，并已完成相关临床试验，目前正在接受国家药监局对微波消融医疗器械第三类注册证书的最终审批。

百德医疗立足于微波消融医疗器械市场开展业务，目前该市场在中国处于服务不足但快速增长且增长潜力巨大。

鉴于中国肿瘤患者的新增病例数量不断增加，以及消融疗法在医院的推广，越来越多人接受微创手术，消融治疗逐渐成为肿瘤的常用治疗方法之一。

根据弗若斯特沙利文，中国微波消融手术的数量由2015年的6.01万台增至2020年的14.16万台，预计到2025年达到58.27万台，2020年至2025年的复合年增长率为32.7%；肿瘤消融医疗市场的规模由2015年的16.3亿元增长至32.8亿元，复合年增长率为15%，预计到2025年达到130.6亿元。

其中，微波消融是中国最大的肿瘤消融医疗市场板块，占整个消融市场的55%，规模有望由2020年的18亿元大幅增长至2025年的81亿元，复合年增长率为35.0%。

二

伴随招股书的披露，百德医疗的核心经营数据一览无遗。

先看股权架构，招股书显示，百德医疗执行董事为吴海梅女士、邱荃、侯伟；非执行董事为刘佳依女士；独立非执行董事为Xing Michael Mingzhao教授、朱俊明、马建国教授。

截至IPO前夕，吴海梅女士持股为59.95%，BOCI Investment持股为8.32%，Courage Elite持股为1.74%，CVC持股为0.87%，IPE持股为0.87%，Weitian持股为0.86%。

再看产品结构，百德医疗的产品供应及管线产品主要包括微波消融治疗仪以及与治疗仪配合使用的微波消融针。

目前，百德医疗共有12款管线产品，其中3款已获批上市，分别是用于治疗肝癌的微波消融治疗仪及微波消融针、长型微波消融针以及精细型微波消融针。

此外，百德医疗管线产品中用于治疗甲状腺结节的微波消融治疗仪及微波消融针正处于国家药监局审批中，预计今年上市。

其余的用于治疗乳腺肿块、骨肿瘤、子宫肌瘤的微波消融治疗仪及微波消融针，以及微波消融导尿管等产品预计在2023年至2024年上市商业化，目前来看还有很长一段距离。

最后看客户群体，百德医疗的所有收益来自于中国的销售，公司产品最终售予医院以供患者最终消费。

百德医疗的服务对象大多数为二级及三级医院，遍布中国22个省、直辖市及自治区。2021年上半年，中国有230家医院采购公司产品，其中131家为三甲医院。

近年来，百德医疗营收规模不断提升，并在2020年扭亏为盈。招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为5232.1万元、8502.9万元、1.18亿元；净利润分别为-6001.3万元、-4966.1万元、4669.2万元。

从利润表数据来看，百德医疗早年亏损主要与可转债的公允价值变动有关，与公司实际经营无关。2020年后，可转债价值变动较小，公司终于实现盈利。

根据弗若斯特沙利文，按2020年的销售收益计，百德医疗是中国第三大微波消融医疗器械供应商，市占率为13.9%。此外，就治疗甲状腺结节及乳腺肿块领域，公司排名第一，市场份额为28.1%。

进入2021年，在成功扭亏的基础上，百德医疗业绩再上一个新台阶。2021年上半年，公司收益为7467.1万元，同比增长57%；净利润为2700.6万元，同比增长305%。

三

百德医疗的赚钱能力不容小觑。2018年至2021年上半年，公司毛利分别为3882.4万元、7598.7万元、1.02亿元、6509.2万元。

尤其引人注目的是，2018年至2021年上半年，百德医疗的毛利率分别为87.4%、91.9%、92.8%、92.8%，这么高的毛利率，直接媲美以暴利著称的医美类上市公司。

表面看来，百德医疗赚钱挺多，但花钱的地方也不少。在百德医疗的销售费用中，员工成本与会议开支占比较高，共占总销售成本近70%。

其中，会议开支主要是为推广品牌和产品而参加不同级别的医学会议产生的费用，2020年上半年因疫情原因减少至34.3万元。

值得注意的是，百德医疗的研发支出也从2019年的804.8万元大幅减少至2020年的489.9万元，降幅接近40%。

不过，百德医疗的收入大部分来自微波消融针。2020年，来自微波消融针的收入达到8804万元，占营收比例为74.4%；来自微波消融治疗仪的收入为1086万元，占比为9.2%。

而百德医疗微波消融针的毛利率由2018年的88.2%增加至2019年的93.1%，主要是由于向医院销售的比例由8.5%大幅增至51.4%。

需要指出的是，百德医疗产品结构较为单一，主打微波消融针，其产品结构易受到政策、技术迭代、市场需求变化等外在因素影响。例如，在医用耗材带量采购的背景下，不排除微波消融针后续纳入集采名单的可能。

当前，高值医用耗材集采已经进行到第二批，其中涉及心脉支架、人工关节等产品，随着集采范围不断扩大，对医疗器械企业来说已呈现常态化。

一旦进入集采行列，降价是最直接的后果，中标价格平均降价幅度超过80%；倘若不能进入集采行列，很可能失去在相关领域的大部分的市场份额，被排挤出现有市场。

毋庸置疑，无论能否进入集采行列，都将对百德医疗的未来业绩产生一定的影响，甚至影响其当前的市场地位。

四

结语

实际上，当前的医疗大环境，仍利于百德医疗的成长。

根据世界癌症报告估计，2020年全球癌症发病人数约为1929.2万人，其中亚洲发病人数为920.37万，约占全球发病的二分之一。其次为欧洲，发病人数439.84万，约占全球发病的五分之一。

中国已成为癌症高发地，2020年中国癌症新发癌症病例为456.87万，约占全球癌症发病数23.68%，死亡人数为300.29万，约占全球癌症死亡人数30.16%。

最近两年，我国癌症发病率、死亡率呈持续增长趋势。全球每新增100个癌症病例，中国就占了23个，我国每天有超过1.25万人确诊癌症，同时又有8227人死于癌症，数据令人触目惊心。

在这样的大环境之下，深耕癌症治疗的百德医疗仍有较大的增长空间。但在增长过程中，随时面临被纳入医用耗材集采的可能。开发多元化的产品管线，或是百德医疗维稳业绩和保持竞争优势的有效策略。