泰格医药(300347)：疫苗业务收入同比大幅下降 常规业务有望逐步恢复

　　事件：公司发布2023 年Q1 季报，实现营业收入18.05 亿元(YOY-0.73%)，归母净利润5.68 亿元(YOY+9.65%)，扣非归母净利润3.81 亿元(YOY+0.74%)，略低于此前预期。

　　疫苗业务收入同比大幅下降。2023 年Q1 公司的临床试验技术服务收入较去年略下降，主要在于去年同期有较多疫苗相关业务开展。此外23Q1 受疫情、春节等因素影响，对业务开展也有不利影响。但至2 月份开始相关业务已逐步开始恢复，预计23Q2 该业务收入有望环比得到明显提升。

　　实验室服务受疫情影响。报告期内，公司临床试验相关服务及实验室服务收入同比有增长，主要得益于数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务的收入增加所致。然而实验室服务受疫情影响，开工及产能利用率有所下降。控股子公司方达控股录得净亏损约0.9 百万美元，而去年同期则为约4.9 百万美元。

　　在手订单充足支撑后续营收。截至2022 年底，公司在手订单137.86 亿元，同比增长20.88%。尽管公司Q1 营收受去年高基数影响呈持平，但2022 年订单增长表明公司未来营收仍具备成长空间。预计随着疫情影响进一步消退，及未来投融资回暖预期，公司有望保持国内临床CRO 龙头地位。

　　盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，考虑到全球投融资下滑，一季度疫情对公司业务的负面影响，及实验室服务产能利用率仍处于爬坡，下调公司23-25 年EPS 为2.78/3.53/4.45 元(分别下调5.1%/6.1%/8.2%)，对应23-25 年PE 为33/26/20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球新药研发投入不及预期;投资收益波动。